Manejo prudente de la política monetaria

6 01 2017

Excepto el año de 2012, en que las reservas internacionales brutas del Banco Central de Nicaragua (BCN) apenas disminuyeron US$5 millones, desde el año de 2002 hasta el año de 2015 los saldos anuales de esas reservas acusaron aumentos, pero al 29 de diciembre de 2016 habían acumulado una caída de US$115.2 millones, que es casi igual a la registrada en el año de 2001, cuando cesaron las liquidaciones bancarias y el muy cuestionado rescate de los depositantes, que costaron US$492.4 millones a los contribuyentes.

El saldo de las reservas internacionales brutas del BCN al 29 de diciembre de 2016 era US$2,377.1 millones, equivalente a 2.38 veces el saldo de la base monetaria (2.5 veces es el objetivo del BCN y 2.2 veces indicaba el Fondo Monetario Internacional (FMI) en los programas de ajuste macroeconómico), y a 4.8 meses de importaciones de bienes CIF (4 meses señala actualmente el FMI). Por lo tanto, aún con esa caída de reservas el BCN logró mantener la estabilidad macroeconómica en 2016, es decir, la estabilidad del tipo de cambio, con una devaluación anual de 5%, y de una baja presión inflacionaria, 3.13% anual.

Dos días después, el sábado 31 de diciembre, el monto de reservas internacionales brutas en el BCN subió repentinamente hasta US$2,447.8 millones, gracias a un aumento de US$79.3 millones en los depósitos de encaje en moneda extranjera que los grupos financieros llevan al BCN. En esta forma extraordinaria, las reservas internacionales brutas cayeron sólo US$44.5 millones y fueron iguales a 2.56 veces la base monetaria y 4.95 meses de importaciones de bienes CIF.

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Mientras más córdobas circulan en el mercado, mayor es la demanda de divisas para importaciones, lo cual debilita la posición de las reservas internacionales del BCN. Para protegerla, la autoridad monetaria cuenta con dos instrumentos, las operaciones de mercado abierto (OMA), mediante las subastas semanales de Letras, y la tasa de encaje sobre los depósitos en córdobas, o sea, el monto equivalente al porcentaje de dichos depósitos que los grupos financieros depositan en el BCN.

Las colocaciones netas (colocaciones menos redenciones) de Letras subastadas por el BCN en 2016, en vez ser contractivas para proteger la posición de las reservas internacionales, fueron expansivas en un monto de C$915.9 millones. El BCN logró subastar Letras por C$24,519.0 millones, pero tuvo que redimir C$25,434.9 millones. Las subastas de Letras del BCN pudieron contraer la base monetaria sólo en 4 meses del año, principalmente porque el 78.6% del monto total de las colocaciones tuvieron plazos de 7 días, 14 días y 1 mes y, entre éstas, el plazo más importante fue el de 14 días, de tal manera que tan pronto se colocaban, tan pronto se redimían. Otra posible explicación es que los inversionistas financieros, es decir, los grupos bancarios locales, tuvieron aversión al riesgo para comprar Letras a 3 meses, 6 meses, 9 meses y 1 año, debido al ruido político que se agudizó desde junio de 2016 y al silencio electoral que imperó en el segundo semestre del año. Sólo el 5.6% del monto total de las colocaciones de Letras fue a 1 año plazo, aún con la alza de su tasa de rendimiento dolarizada desde 4.58% en enero hasta 5.05% en septiembre.

La tasa de encaje sobre los depósitos en córdobas fue efectiva para regular la liquidez en el segundo semestre del año, al contribuir con C$2,543.7 millones en la contracción anual de la base monetaria. Al cierre del año de 2016, la tasa de encaje efectiva diaria sobre los depósitos en córdobas fue igual a 23.2%, 11.2 puntos porcentuales por arriba de la tasa legal requerida,  con la cual se reflejó un excedente de C$4,021.7 millones sobre el monto de encaje requerido. El excesivo saldo de encaje efectivo provoca aumentos en las tasas de interés activas del sistema financiero, porque no gozan de mantenimiento de valor ni de tasa de interés en el BCN.

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En ese escenario de reducción de la liquidez en córdobas, las empresas radicadas en Nicaragua, que destinan sus productos principalmente al mercado interno, observaron caídas del valor de sus ventas y aumentos de sus inventarios de materias primas, productos en proceso y productos terminados. Este fenómeno se registró desde mayo de 2016, cuando la tasa de variación interanual del medio circulante ampliado (M1A) desaceleró hasta 2.3% (ver gráfica) debido a la esterilización de dinero provocada por las subasta de Letras Estandarizadas. Esto provocó incertidumbre en la toma de decisiones empresariales de producción y comercialización.

La principal causa de la caída de las reservas internacionales brutas del BCN en 2016 fue la venta neta de divisas del BCN que ascendió a US$134.8 millones, una transacción opuesta a las compras netas de divisas del BCN de US$234.3 millones en 2014 y US$221.8 millones en 2015. ¿Por qué el BCN vendió tantas divisas? La única respuesta que salta a la vista es la reducción del crédito petrolero de Venezuela, provocado por el menor precio internacional del barril de crudo WTI, el menor porcentaje de la factura de cada embarque de hidrocarburos en concepto de crédito y la contracción del volumen de hidrocarburos procedente de Venezuela.

El 4 de enero recién pasado los grupos bancarios retiraron US$70.8 millones de sus depósitos de encaje en moneda extranjera en el BCN y las reservas internacionales brutas oficiales volvieron a caer.  Aunque este escenario no es preocupante en el momento actual, habría que analizar la evolución de dichas reservas en el primer semestre de este año para identificar los problemas estructurales que podrían estar afectándolas, incluso revisar los parámetros de las condicionalidades de estabilidad macroeconómica. El BCN debe actuar con prudencia en la selección de las medidas adecuadas para enfrentar esta situación macroeconómica, que también podría estar influenciada por problemas políticos.

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